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　　9月20~21日，2019印刷包裝產業(yè)經濟論壇暨全國印刷經理人年會在珠海舉行。會上，安信證券股份有限公司業(yè)務總監(jiān)馬輝以《資本市場助推印刷企業(yè)高質量成長》為題進行演講。以下內容根據演講錄音整理而成。

　　中國資本市場體系

　　1.中國資本市場發(fā)展歷程

　　1984年，上海飛樂音響公開發(fā)行首只股票，1990年上交所和深交所分別成立。1992年10月，中國證券監(jiān)督管理委員會宣告成立，標志著中國證券市場統(tǒng)一監(jiān)管體制開始形成。1993年，《中華人民共和國公司法》正式實施;1998年，《中華人民共和國證券法》正式頒布。

　　資本市場最初設立的目的是為國有企業(yè)脫貧解困，最開始能上市的企業(yè)基本是各省的國企。

　　2004年，深圳證券交易所開通了中小板，2009年又推出創(chuàng)業(yè)板，由此掀起了中國民營企業(yè)轟轟烈烈的上市大潮。在這期間，2006年推出了“新三板”，最初是北京中關村一些比較優(yōu)質的高新技術企業(yè)在上面掛牌融資，2013年向全國擴容。2014年和2016年，中國證監(jiān)會先后批復滬港通與深港通，外國人可以通過香港來買中國的股票，中國資本市場的結構有了很大變化。在此之前，資本市場的投資者多以散戶為主，散戶持倉量占比超過90%，隨著政策變化，一些其他機構投資者進入市場，目前散戶持倉量占比下降到70%左右。

　　到了2019年，資本市場標志性事件是科創(chuàng)板和注冊制的推出。在此之前，中國上市制度是核準制，證監(jiān)會決定企業(yè)是否能上市。而注冊制的推出發(fā)生了審核理念的重要變化，即以信息披露為中心，企業(yè)要滿足證監(jiān)會和交易所的基本上市條件，企業(yè)做好如實信息披露，就可以上市。

　　2.資本市場政策動態(tài)

　　近年來，國家先后出臺了一些政策，中國資本市場的地位越來越高。

　　2017年7月，全國金融工作會議提出，要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系。

　　2017年10月，黨的十九大提出，深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟的能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場的健康發(fā)展。

　　2018年12月，中央經濟工作會議進一步指出，資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

　　2019年2月，中共中央政治局第十三次集體學習會議上提出，金融要為實體經濟服務，滿足經濟社會發(fā)展和人民群眾需要。金融活，經濟活;金融穩(wěn)，經濟穩(wěn)。經濟興，金融興;經濟強，金融強。經濟是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮。深化金融改革開放，增強金融服務實體經濟能力，整個資本市場達到前所未有的高度。

　　2019年9月，證監(jiān)會發(fā)布“資本市場深改12條”，易會滿在人民日報發(fā)表了署名文章：堅持穩(wěn)中求進工作總基調，堅持市場化、法治化的改革方向，學習借鑒國際最佳實踐，敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風險，形成強大合力，著力優(yōu)化資本市場供給，著力推進關鍵制度創(chuàng)新，著力增強市場的內在穩(wěn)定性，以實際行動落實金融供給側結構性改革，更好服務經濟高質量發(fā)展的大局。從頂層架構設計上來講，資本市場目前進入了最好的一段時間，是企業(yè)做資本運作的最佳時期。

　　最近，資本市場推出的主要政策，與企業(yè)融資有關的主要有7條。

　　推廣科創(chuàng)板經驗、穩(wěn)步實施注冊制。充分發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗田作用。堅守科創(chuàng)板定位，優(yōu)化審核與注冊銜接機制，保持改革定力?？偨Y推廣科創(chuàng)板行之有效的制度安排，穩(wěn)步實施注冊制，完善市場基礎制度。

　　大力推動上市公司提高質量。嚴把IPO審核質量關，充分發(fā)揮資本市場并購重組主渠道作用，暢通多元化退市渠道，促進上市公司優(yōu)勝劣汰。優(yōu)化重組上市、再融資等制度，支持分拆上市試點。

　　補齊多層次資本市場體系的短板。推進創(chuàng)業(yè)板改革，加快新三板改革，選擇若干區(qū)域性股權市場開展制度和業(yè)務創(chuàng)新試點;大力發(fā)展私募股權投資;推進交易所市場債券和資產支持證券品種創(chuàng)新;豐富期貨期權產品。

　　狠抓中介機構能力建設。加快建設高質量投資銀行，完善差異化監(jiān)管舉措，支持優(yōu)質券商創(chuàng)新提質，鼓勵中小券商特色化精品化發(fā)展;推動公募機構大力發(fā)展權益類基金;壓實中介機構責任，推進行業(yè)文化建設。

　　加快推進資本市場高水平開放。抓緊落實已公布的對外開放舉措，維護開放環(huán)境下的金融安全。

　　推動更多中長期資金入市。強化證券基金經營機構長期業(yè)績導向，推進公募基金管理人分類監(jiān)管;推動放寬各類中長期資金入市比例和范圍;推動公募基金納入個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老金投資范圍。

　　進一步加大法治供給。加快推動《證券法》《刑法》修改，大幅提高欺詐發(fā)行、上市公司虛假信息披露和中介機構提供虛假證明文件等違法行為的違法成本;用好用足現(xiàn)有法律制度，堅持嚴格執(zhí)法，提升監(jiān)管威懾力。

　　3.多層次的資本市場體系

　　自從中國誕生資本市場，一直在學習美國和香港，整個架構與美國很相似。中國的資本市場體系分為主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)以及地方股權交易中心。從大格局上來講，主要分為交易所市場和場外交易所市場。

　　那么各個板塊上什么樣的企業(yè)?每個企業(yè)都有生命周期，可以分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。一般初創(chuàng)期的企業(yè)，經營規(guī)模不大，可能只有幾千萬甚至是幾百萬的營收，這時融資最好是找風投，或者上新三板。

　　當企業(yè)經營三四年，具有一定收入規(guī)模，大家能看得懂企業(yè)的盈利模式，可以考慮上新三板或者地方性的股權轉讓交易中心。當企業(yè)營收有一億多，凈利潤有兩三千萬，可以考慮上創(chuàng)業(yè)板。當企業(yè)營收有四五億，凈利潤五六千萬甚至一個億時，可以考慮上主板或者中小板。整個中國資本市場為不同生命周期階段的企業(yè)提供了不同的融資板塊，企業(yè)可以根據自身情況對號入座。

　　4.資本市場容量情況

　　截至2019年7月，中國上市公司是3705家，總市值是60.88萬億，中國2018年的GDP大概是90萬億，由此中國的資本證券化率大約是66%左右，而美國資本證券化率大概是150%～200%。日本、韓國資本證券化率也在150%左右，也就是說它們的金融市場是為實體經濟提供了很多融資的資金。

　　再看各板塊的具體市值。截至2019年7月，滬深主板共1978家企業(yè)，總市值46.33萬億;中小板共934家企業(yè)，總市值8.81萬億;創(chuàng)業(yè)板共768億家企業(yè)，總市值5.23萬億元;科創(chuàng)板共25家企業(yè)，總市值0.51萬億元。

　　5.資本市場行業(yè)分布情況

　　中國市場中制造業(yè)、金融業(yè)、采礦業(yè)、科技、房地產是市場市值占比最高的五大行業(yè)。美股市場中科技、金融、消費、醫(yī)療保健、工業(yè)是市場市值占比最高的五大行業(yè)。由此可見，在美股市場中新興行業(yè)占比高。因為中國資本市場遴選制度是2006年左右頒布的，主要是以傳統(tǒng)制造業(yè)為藍本做的，所以上市企業(yè)中有很多傳統(tǒng)制造型企業(yè)。但是隨著2019年推出科創(chuàng)板，相信未來信息技術、新經濟，包括“互聯(lián)網+”企業(yè)等高科技企業(yè)會增長。因此，中國資本市場從2019年掀開了新的一頁。

　　6.中國居民的財富配置狀況

　　資本市場產品包含個人持有的股票、公募基金、新三板和債券;其他境內投資包含個人持有的信托、基金專戶、券商資管、私募股票投資產品、黃金、私募股權、互聯(lián)網金融產品等;現(xiàn)金及存款在中國個人可投資資產中占比最高，而資本市場產品市值在中國個人可投資資產中占比較低;中國私人財富市場受宏觀經濟形勢影響，增速相應放緩;資本市場產品市值增速下降顯著，2016～2018年年均復合增長率下降至 1%。

　　美國居民的財富構成中，金融資產占總財富的比例高達70%，而房地產占總財富的比例則不到30%，金融資產里面只有很少一部分是銀行存款，超過80%的部分是股票、債券或者養(yǎng)老金賬戶，養(yǎng)老金賬戶其實也主要投向股票和債券;大多數發(fā)達國家的居民財富都是以金融資產為主，例如日本居民的金融資產占比高達61%，而絕大多數發(fā)展中國家的居民財富都是以房地產為主，例如印度、印尼和泰國的居民房產占比均超過70%;一個社會告別房地產黃金時代之后的財富增長軌跡，如果其能突破中等收入陷阱邁向更高發(fā)展階段，那么居民的財富構成將從房地產轉向以股市和債市為代表的資市場。資本市場助推實體經濟發(fā)展

　　1.企業(yè)上市的意義

　　企業(yè)上市的意義總結有八點。

　　一是規(guī)范治理，通過改制輔導和持續(xù)督導，提高企業(yè)規(guī)范治理水平;

　　二是價值發(fā)現(xiàn)，通過市場機制充分反映企業(yè)內在價值;

　　三是間接融資，規(guī)范度和透明度提升，銀行主動授信;

　　四是直接融資，通過定向發(fā)行高效便捷地進行股權和債券融資;

　　五是實施股權激勵，匯集優(yōu)秀人才;

　　六是并購重組，借助資本市場發(fā)展壯大，從做加法到做乘法;

　　七是股權流動，提供股份交易轉讓平臺，提高股權流動性;

　　八是提升形象，提升企業(yè)市場形象和認知度，利于市場拓展。

　　2.資本市場助推產業(yè)結構調整

　　十年前的全球市值榜中，主要為傳統(tǒng)制造、石油、銀行業(yè)企業(yè)，其中僅排在第三的微軟公司是互聯(lián)網企業(yè)。

　　而十年后的今天，全球市值前十中有6家是互聯(lián)網科技公司，分別是排在第一的蘋果、第二的谷歌、第三的微軟、第四的臉書、第五的亞馬遜、第七的阿里以及第八的騰訊。

　　資本市場的作用除了發(fā)現(xiàn)價值和引導資源要素的分配之外，很重要的一個功能就是融資。以萬科為例，其使用了除權證以外的幾乎所有可用的股權融資方式。1988年，萬科上市時凈資產只有5100多萬，到了2018年其年末凈產高達1557億。上市以來，萬科從資本市場獲得融資近2600億元。

　　再以印刷包裝行業(yè)的企業(yè)為例，合興包裝于2008年5月8日在深圳交易所上市。2008年末，公司總資產6.92億元，營業(yè)收入6.38億元，凈利潤0.57億元。2018年末合興包裝總資產70.14億元，營業(yè)收入121.66元，凈利潤2.85億元。

　　合興包裝從2008年上市以來，通過定向增發(fā)、公司債、可轉債等多種融資方式累計募集資金42.64億元，其中直接融資總額為27.95億元。合興包裝在2008～2019年期間通過購買約15家公司的股權不斷發(fā)展壯大，累積交易總價值約為91883.00萬元。這是行業(yè)內的企業(yè)利用資本市場發(fā)展壯大的典型案例。

　　資本運作模式簡介

　　中國資本市場運作模式是非常多的，多層資本市場體系為各個不同生命周期的企業(yè)都提供了很多融資的工具，公司可以選擇IPO、新三板、四板市場融資;公司在IPO之后，可以根據自身發(fā)展的需要繼續(xù)融資，融資工具的品種較多，包括公開增發(fā)、非公開發(fā)行、配股等股權性融資工具，短期融資券、中期票據、公司債券等債權性工具以及可轉債等其他混合融資工具。

　　根據中國證監(jiān)會統(tǒng)計數據，2018年全年資本市場共實現(xiàn)融資7.1萬億元，共核準105家企業(yè)IPO，完成融資1378億元，上市公司再融資約1萬億元，新三板、區(qū)域股權市場分別實現(xiàn)融資604億元和1783億元，交易所債券市場發(fā)行各類債券5.69萬億元，同比增長45%，并購重組交易金額達2.58萬億元，同比增長38%。

　　1.主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO條件

　　如果企業(yè)想上市，首先必須是股份公司，那么就要股改，一定要在專業(yè)人士的指導下進行股改。因為股改之后，企業(yè)在稅務局系統(tǒng)是重點監(jiān)控的，證明企業(yè)經營情況是比較不錯的，納稅要求也要高一點，而且股改的時候一定要把問題解決。如果企業(yè)今年想上市，那么持續(xù)經營時間在3年以上，最近三年內主營業(yè)務不能發(fā)生重大變化。

　　主板、中小板要求企業(yè)最近連續(xù)三年盈利，三年合計凈利潤要超過3000萬。創(chuàng)業(yè)板是兩套指標，第一套指標是最近兩年連續(xù)盈利，兩年凈利潤合計不低于1000萬，或者最近一年盈利，但是最近一年的營業(yè)收入不少于5000萬。主板、中小板對凈資產是沒有要求的，因為體量都比較大，但創(chuàng)業(yè)板是要求凈資產要在2000萬以上，主板中小板要求無形資產最近一期末凈資產占凈資產比例是不大于20%，創(chuàng)業(yè)板則沒有相關規(guī)定。如果說企業(yè)想上創(chuàng)業(yè)板，股本設到3000萬即可，如果上主板、中小板，則股本至少設到5000萬以上。主板、中小板要求實際控制人最近3年內未發(fā)生變更;創(chuàng)業(yè)板要求最近2年內未發(fā)生變更。

　　2.科創(chuàng)板IPO條件

　　科創(chuàng)板上市條件是相對寬松一些的，主要滿足以下四方面的基本條件：一是組織機構健全，持續(xù)經營滿3年;二是會計基礎工作規(guī)范，內控制度健全有效;三是業(yè)務完整并具有直接面向市場獨立持續(xù)經營的能力(近2年實際控制人沒有發(fā)生變更;近2年主營業(yè)務、董事高管和核心技術人員沒有發(fā)生重大不利變化);四是生產經營合法合規(guī)，相關主體不存在《注冊管理辦法》規(guī)定的違法違規(guī)記錄(3年)。

　　3.IPO基本流程

　　企業(yè)上市流程主要分為五步，

　　一是確定主體初步規(guī)范;

　　二是與當地金融辦、上市辦等溝通接觸，券商幫助改制設立股份公司;

　　三是規(guī)范運作，制作申報材料，證監(jiān)局輔導驗收;

　　四是申報審核，證監(jiān)會受理IPO材料、組織IPO初審、組織發(fā)審會、IPO發(fā)行;

　　五是發(fā)行上市，交易所組織發(fā)行上市、券商持續(xù)督導。

　　4.歷年IPO企業(yè)數量

　　據統(tǒng)計，2017年上市企業(yè)最多，有438家。中國資本市場融資的周期大概就是兩年半到三年左右。由圖可見，中國資本市場特點基本是好三年，壞兩年，因此未來三年是資本市場最好的黃金時候，又到了一個上升的小周期。

　　因為證監(jiān)會考察企業(yè)上市的財務報表是三年，其中主板、中小板要求三年，創(chuàng)業(yè)板是要求兩年，此外公司要成立三年以上，因此會形成上述規(guī)律。

　　5.IPO企業(yè)排隊情況

　　截至2019年6月末，IPO申報企業(yè)631家，主板、科創(chuàng)板、中小板、創(chuàng)業(yè)板排隊家數情況：上交所主板是180家，科創(chuàng)板是141家，深交所中小板是102家，深交所創(chuàng)業(yè)板是208家，共計631家。

　　相較于2018年，2019年的IPO審核通過率明顯提高，下發(fā)批文數量也較2018年增加，目前的審核環(huán)境是IPO的良好時機。

　　印刷行業(yè)上市公司情況

　　1.印刷行業(yè)總體情況特點

　　一是“大行業(yè)、小企業(yè)”的市場格局。根據“2019中國印刷業(yè)創(chuàng)新大會”上發(fā)布的報告，截至2018年底，我國共有9.8萬家印刷企業(yè)、270.4萬從業(yè)人員，實現(xiàn)1.27萬億元印刷總產值，資產總額達到1.52萬億元。

　　根據《印刷業(yè)“十三五”時期發(fā)展規(guī)劃》提出的目標：到“十三五”期末，印刷業(yè)總產值超過1.4萬億元?！笆濉逼陂g，推動我國印刷業(yè)加快“綠色化、數字化、智能化、融合化”發(fā)展，促進產業(yè)結構優(yōu)化升級，提高規(guī)?；?、集約化、專業(yè)化水平，實現(xiàn)由印刷大國向印刷強國的初步轉變。

　　根據《印刷經理人》雜志公布的數據顯示，2018中國印刷包裝企業(yè)100強總產值為1304億元，同比增長超過10.8%。100家企業(yè)占全部印刷企業(yè)數量的0.01%，總產值占比超過10%。對標發(fā)達國家，我國包裝行業(yè)集中度尚有提升空間。

　　二是百強企業(yè)保持增長。截至2018年底，我國年產值5000萬元以上印刷包裝企業(yè)的總產值為7661億元，占印刷業(yè)總產值超過60%，我國印刷業(yè)發(fā)展增速、集約程度、生產效率均創(chuàng)5年新高。

　　印刷行業(yè)百強企業(yè)單一從事出版物印刷的企業(yè)有5家，單一從事包裝印刷的企業(yè)有67家，單一從事其他印刷的企業(yè)有5家。

　　百強企業(yè)的規(guī)模結構如下：銷售收入30億元以上的企業(yè)：8家;20億～30億元，11家;10億～20億元，16家;8億～10億元，18家;5億～8億元，35家;5億元以下，12家。百強企業(yè)的平均規(guī)模為13.04億元。

　　2.印刷行業(yè)上市公司概況

　　根據Wind數據統(tǒng)計，截至2019年9月14日，滬深A股和新三板共有90家包裝印刷公司。其中主板占比7.8%，新三板占比75.6%左右。滬深A股印刷包裝上市企業(yè)是33家，分為印刷類、紙包裝類、塑料包裝、金屬包裝等。從市值來看，第一名裕同科技的市值約是194億，市盈率大概是20倍左右;第十名的寶鋼包裝市值約是37億，市盈率大概是48倍左右。

　　從收入規(guī)模來看，包裝印刷板塊營收規(guī)模是逐年增長，增長率則下降，從30%下降至5%～10%。從凈利潤來看，也是逐年增加，2018年略有下滑。從毛利率來看，大概是在25%左右。

　　2018年到2019年，有10家印刷包裝企業(yè)完成上市，呈現(xiàn)U型曲線，整個行業(yè)是持續(xù)向好的，未來將會有更多印刷企業(yè)步入上市公司的行列。

　　印刷行業(yè)借助資本市場發(fā)展的建議

　　每個企業(yè)都有一個生命周期，可以分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。不同階段的企業(yè)都可以通過資本市場獲得融資。

　　據統(tǒng)計，我國中小企業(yè)平均壽命只有2.5年，大企業(yè)平均壽命大概是8年左右，有很少企業(yè)能挺過5年。創(chuàng)立期企業(yè)可以尋求天使投資(VC)、區(qū)域性產權市場、新三板、積極謀劃準備IPO;成長期企業(yè)可以尋求戰(zhàn)略投資者(PE)、創(chuàng)業(yè)板IPO、科創(chuàng)板IPO、上市公司股權債權融資;成熟期企業(yè)可以尋求主板IPO、中小板IPO、上市公司股權債權融資、并購重組、產業(yè)基金、產業(yè)整合;衰退期企業(yè)則可以尋求上市公司股權債權融資、并購重組、主業(yè)置換等等。

　　從2019年開始，中國資本市場發(fā)生了非常大的制度變化，推出注冊制、科創(chuàng)板。其實就是鼓勵企業(yè)直接融資，對比納斯達克來看，中國的科創(chuàng)板就是對標納斯達克?？苿?chuàng)板、新三板、注冊制的推出為中小企業(yè)、科技創(chuàng)新型企業(yè)提供了很多機會。印刷行業(yè)有很多營業(yè)收入5000萬以上的企業(yè)，行業(yè)未來將會有更多的企業(yè)上市、企業(yè)之間的的整合，是極具潛力的藍海市場。